“華爾街玩別人的錢時(shí)，是越復(fù)雜越好；而對(duì)于自己的錢，則大道至簡(jiǎn)。”這是美銀證券前高管陳思進(jìn)先生在次貸危機(jī)期間的一段戲謔之詞。

巴菲特也一貫推崇“大道至簡(jiǎn)”原則，只需遵循一些“傻瓜投資法則（比如定期投資指數(shù)基金）”，一個(gè)什么都不懂的業(yè)余投資者往往能戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。而專業(yè)投資者經(jīng)常會(huì)敗于太過復(fù)雜的金融產(chǎn)品和資產(chǎn)配置策略。

金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)越是復(fù)雜，就越容易積聚風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2008年華爾街金融海嘯的不可避免，多年積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)徘徊在集中爆發(fā)的懸崖邊緣無力回頭，正是由于不斷再證券化導(dǎo)致金融產(chǎn)品越來越缺乏透明度，信息不對(duì)稱的結(jié)果是金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步放大并轉(zhuǎn)向投資者，直到壓垮接盤者的最后一根稻草出現(xiàn)。

多年以來，資產(chǎn)證券化一直被視為金融產(chǎn)品復(fù)雜設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)。目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款、

3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行“資產(chǎn)抵押證券（ABS）”提供的。20世紀(jì)80年代，美國(guó)開始試水此項(xiàng)業(yè)務(wù)，房貸資產(chǎn)在證券化后打包成投資品，通過評(píng)級(jí)，賣給市場(chǎng)上張著大嘴想要獲得厚利的投資者。此后，張三的房貸不來自于銀行，而來自于隔壁李四，因?yàn)殂y行可以請(qǐng)人將張三的房貸設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品，轉(zhuǎn)賣給李四。美國(guó)房貸證券化市場(chǎng)迅猛發(fā)展，產(chǎn)品余額從1980年的111億美元大幅增長(zhǎng)至2007年的9.3萬億美元，同期住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化率也從7.6%上升至64%。同時(shí)美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格飛速上升，買得起房的、買不起房的都通過房貸資產(chǎn)證券化，獲得資金在郊區(qū)買了房子、過上了三個(gè)孩子一條狗的“幸福生活”。

互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，始于2013年美國(guó)互金平臺(tái)Sofi發(fā)布1.53億美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

此后，華爾街正式將資產(chǎn)證券化引入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，他們從互金平臺(tái)那里購(gòu)買了資產(chǎn)，通過他們最擅長(zhǎng)的證券化機(jī)器，分拆打包賣給機(jī)構(gòu)投資者。2014年11月，高盛和摩根斯坦利兩大巨頭聯(lián)手做了一筆小生意，聯(lián)合承銷3.03億美元通過一家名叫社交金融(Social Finance)的互金平臺(tái)銷售出去的消費(fèi)貸款。這個(gè)很小的數(shù)額代表的方向卻很明確，大量機(jī)構(gòu)投資者期待這類高收益證券化產(chǎn)品。

當(dāng)下，資產(chǎn)證券化在中國(guó)是一個(gè)逐步開放的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如果條件成熟，監(jiān)管能夠放開，將會(huì)孕育巨大市場(chǎng)空間。

《證券日?qǐng)?bào)》數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模超過6000億元；2014年中國(guó)資產(chǎn)支持證券(ABS)發(fā)行量為3118億元，較上年增長(zhǎng)10余倍。尤其值得關(guān)注的，是互聯(lián)網(wǎng)金融也在資產(chǎn)證券化總體份額中占到一定比例。2016開年以來，阿里、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的金融部門已發(fā)行數(shù)百億規(guī)模的ABS產(chǎn)品。

不免會(huì)有人對(duì)此產(chǎn)生疑慮，互金資產(chǎn)證券化會(huì)不會(huì)重蹈2008年次貸危機(jī)的覆轍，即引爆“中國(guó)式次貸危機(jī)”？

其實(shí)，資產(chǎn)證券化的利弊得失取決于兩點(diǎn)：一、基礎(chǔ)資產(chǎn)是否可以帶來穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流；二、證券化的信用鏈條是否透明可控。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)是根本問題

2008年金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)斷斷續(xù)續(xù)減息長(zhǎng)達(dá)20年，存款利率幾乎為零。即使資金成本如此之低，美國(guó)的銀行賺錢也不容易，因?yàn)楹玫臋C(jī)會(huì)已經(jīng)被充分挖掘。怎么辦呢？就給那些沒有還款能力的人（或是信用記錄不良，或是無穩(wěn)定職業(yè)，或是低收入和無資產(chǎn)）提供房貸資金，或者閉上眼睛投資。美國(guó)銀行家當(dāng)然知道這樣做的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，但是短期的業(yè)績(jī)壓力更具緊迫性，況且短期內(nèi)還能通過資產(chǎn)證券化手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化，實(shí)施范圍其實(shí)是很小的。況且，今年8月24日公布的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》第十條規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)不得從事或者接受委托從事開展類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)以打包資產(chǎn)、證券化資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、基金份額等形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。在這種監(jiān)管形勢(shì)下，除了阿里、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，非持牌金融機(jī)構(gòu)的ABS發(fā)行幾乎陷入停滯。

要消除互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的中國(guó)式“次貸危機(jī)”基因，必須確保證券化的信用鏈條透明可控。2008年次貸危機(jī)的前幾年，華爾街不斷搞“金融創(chuàng)新”，無限制地創(chuàng)造金融衍生品，比如CDO（債務(wù)擔(dān)保證券）、CDS（貸款違約保險(xiǎn)）等，金融被搞得無比復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)依然在不斷擴(kuò)散……風(fēng)險(xiǎn)只能轉(zhuǎn)移和分散，不能消滅！你最好不要知道CDO、CDS是什么，太累！巴菲特說：“弄懂CDO的一個(gè)證券，需要讀75萬字的報(bào)告！”

然而，過去七八年間，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為代表的新金融技術(shù)得到快速發(fā)展，金融創(chuàng)新的成本和難度因而極大降低。以金融科技加資產(chǎn)證券化為例，未來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)將逐步走向小微企業(yè)，可以證券化的標(biāo)的物將從原來只有信貸資產(chǎn)逐步過渡到包含各種各樣的非標(biāo)資產(chǎn)。當(dāng)然，這需要金融科技的成熟應(yīng)用，使得拉長(zhǎng)的信用鏈條足夠透明化，清晰界定每個(gè)環(huán)節(jié)的具體職責(zé)，各個(gè)環(huán)節(jié)的高效銜接，最大限度減少因各個(gè)環(huán)節(jié)互相推諉而干擾風(fēng)險(xiǎn)把控。